الذهب دون 4,800 دولار: كيف حوّلت حرب إيران المعدن الأصفر من ملاذ إلى عبء

دبي | EcoPulse24

تراجع الذهب الفوري إلى ما دون 4,800 دولار للأونصة في مستهل تداولات الأسبوع، مسجّلاً خسارة لحظية بلغت 1.9%، في وقت تتصاعد فيه حدة التوترات العسكرية حول مضيق هرمز، وتتعقّد مسارات التفاوض بين واشنطن وطهران قبيل انتهاء الهدنة الهشّة.

تجدّد الاضطراب في هرمز يُشعل أسواق النفط

أعلن الرئيس الأمريكي دونالد ترامب أنه لن يمدّد الهدنة مع طهران إن لم يُتوصَّل إلى اتفاق قبل انتهائها، مؤكداً أن مضيق هرمز سيبقى مغلقاً حتى إبرام اتفاق شامل. وقد أشعل هذا التصعيد أسعار النفط والغاز من جديد، مما أذكى مخاوف التضخم المتجددة.

لماذا يتراجع الذهب رغم الحرب؟

السبب بنيوي في طبيعته. مضيق هرمز الذي يمرّ عبره نحو 20% من نفط العالم المشحون بحراً لا يُسعّر اليوم مخاوف الصراع التي تصبّ تاريخياً في مصلحة الذهب، بل يُسعّر صدمة تضخمية مدفوعة بالنفط تصبّ في مصلحة منحنى العائد والدولار. الآلية تعمل بالتسلسل: اضطراب هرمز يرفع احتمالية بقاء النفط مرتفعاً، والنفط المرتفع ينتقل مباشرة إلى مؤشرات أسعار المستهلك عبر تكاليف الطاقة والنقل، وحين تتجاوز قراءات التضخم المستهدف تتقلّص قدرة الاحتياطي الفيدرالي على خفض الفائدة.

الفيدرالي يُحكم الخناق على الذهب

ثبّت الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة عند 3.50 – 3.75% في مارس، وانزلق متوسط توقعات خفض الفائدة لعام 2026 إلى تخفيض واحد فقط. بلغ عائد سندات الخزانة الأمريكية لعشر سنوات 4.25%، بينما تسلّق مؤشر الدولار نحو 99.9. الذهب، بوصفه أصلاً لا يدرّ عائداً، يجد نفسه أقل تنافسية كلما ارتفعت العوائد وتعزّز الدولار، إذ ترتفع تكلفته الفعلية بالنسبة للمستثمرين من خارج منطقة الدولار.

الخسارة منذ بدء الحرب والسياق التاريخي

بلغ الذهب قمته التاريخية عند 5,595 دولاراً للأونصة في يناير 2026، ليخسر منذ اندلاع الحرب أكثر من 10%، فيما تكبّدت الفضة خسائر أعمق تجاوزت 15% في الفترة ذاتها. وتعكس هذه الأرقام حجم إعادة التسعير التي أجرتها الأسواق حين أدركت أن هذه الحرب بالذات تعمل عبر قناة مختلفة عن الحروب التقليدية.

الخليج بين صدمة العرض وتشتّت المستثمرين

أفضت أزمة هرمز إلى ما وصفه محللون بـ"الانهيار المنظومي للنموذج الاقتصادي لدول مجلس التعاون الخليجي"، إذ تعتمد دول المنطقة على المضيق لتصدير طاقتها واستيراد ما يزيد على 80% من احتياجاتها الغذائية. غير أن دبي سجّلت ارتفاعاً بنسبة 4.2% في يوم واحد مدفوعةً بمكاسب العقارات والمصارف، فيما باتت عُمان وجهةً للملاذ الإقليمي الآمن في ظل مساعي تنويعها الاقتصادي.

أداء الذهب والفضة منذ يناير 2026

تُظهر البيانات التالية مسار تراجع المعدنين منذ تسجيل قمتهما التاريخية حتى اليوم:

تحليل EcoPulse24

ما يجري في أسواق الذهب اليوم ليس مجرد حركة سعرية عابرة، بل هو اختبار عميق لأحد أكثر المسلّمات الاستثمارية رسوخاً: أن الذهب يرتفع في أوقات الحرب. هذه المرة، انقلبت المعادلة، والفهم الدقيق لسبب الانقلاب هو جوهر أي قرار استثماري رشيد في المرحلة المقبلة.

المفتاح يكمن في طبيعة القناة التي تنتقل عبرها تداعيات هذه الحرب إلى الأسواق. الحروب التقليدية تُولّد خوفاً وغموضاً يدفعان المستثمرين نحو الملاذات الآمنة كالذهب. لكن حرب 2026 تعمل أساساً عبر قناة الطاقة، وقناة الطاقة تُنتج تضخماً، والتضخم يُنتج فائدة مرتفعة، والفائدة المرتفعة تُنتج دولاراً أقوى - وكل هذه المخرجات تضرّ الذهب بدلاً من أن تدعمه.

الأخطر في هذه المعادلة أن الضرر مزدوج: فمن ناحية، يرتفع العائد البديل للمستثمر عبر سندات الخزانة، فيتراجع جاذبية الذهب النسبية. ومن ناحية أخرى، يرتفع الدولار، فترتفع تكلفة الذهب بالعملات الأخرى، مما يُخمد الطلب من خارج المنطقة الدولارية، ولا سيما آسيا والشرق الأوسط.

ثمة بُعد إضافي يغيب عن كثير من التحليلات: المستثمر الخليجي يعيش اليوم ضغطاً مزدوجاً. فهو يُعاني من اضطراب سلاسل التوريد المحلية جراء إغلاق هرمز، وفي الوقت ذاته يرى استثماراته في الذهب - التي لجأ إليها تحوطاً من هذه المخاطر - تتراجع. هذا التناقض يعكس أزمة هيكلية في نماذج التحوط التقليدية في المنطقة التي لم تُصمَّم لسيناريو الصدمة الداخلية والخارجية في آنٍ واحد.

الحجة الهيكلية لصالح الذهب لا تزال قائمة على المدى البعيد: تنويع البنوك المركزية بعيداً عن الدولار، وضغوط العجز المالي الأمريكي، والغموض المحيط بمنظومة التجارة العالمية - كلها عوامل لم تحسمها دورة فائدة واحدة. لكن محركات السعر في المدى القريب تحددها اليوم قناة انتقال التضخم من صدمة النفط، وهذه القناة ستظل مفتوحة ما دام مضيق هرمز مضطرباً والفيدرالي ثابتاً.

المتغير الأكثر أهمية في المدى القريب هو مآلات مفاوضات وقف إطلاق النار المتوقعة هذا الأسبوع في إسلام آباد. فإن أفضت إلى اتفاق دائم وعادت حركة الملاحة في هرمز إلى طبيعتها، فقد يتراجع النفط بحدة، مما يُضعف حجة استمرار التضخم المُدمجة حالياً في عوائد السندات وتوقعات الفيدرالي.

باختصار: الذهب لم يفقد قيمته الاستراتيجية، لكنه فقد مؤقتاً بيئته المثالية. والسؤال الحقيقي ليس أين سعر الذهب اليوم، بل ماذا سيحدث لقناة النفط-التضخم-الفائدة حين تنتهي هذه الحرب - أو حين تتصاعد أكثر.